微盘投资：特朗普时代下的强势美元

导读：不少市场人士将特朗普的刺激计划与里根经济类比。里根时代，美元指数曾创下了超过30%的增幅，因此市场对明年美元的走强抱有希望也不足为奇。但分析师认为，特朗普计划中支撑美元走强的逻辑并没有预期的那么强。

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特朗普胜选后，美元指数快速逆转前期颓势，仅用一周时间就突破了去年高点。12月美联储加息靴子落地后，美元指数再度突破103高位。

近期美元指数以及资本市场的变化，除了美联储加息因素，显然都与特朗普当选有直接关联。特朗普宣称的刺激计划比当初里根总统的政策似乎有过之而无不及。而里根总统任期内，美指曾从100上涨到了160的历史大顶。不过，美元指数真的能够再次大涨吗？财新智库莫尼塔分析师认为，现在特朗普计划中支撑美元走强的逻辑并没有预期的那么强。

逻辑一：财政赤字扩大

里根时期，减税增支是财政政策主旋律。减税增支都需财政资金支持，美国财政赤字由此不断扩大，赤字率在1983年攀升至5.2%的高位。为了维持财政开支，政府不得不加大国债投放。这就压低了国债价格，里根第一任期10年期国债收益率平均高达12.6%。较高的收益率水平吸引了国外资本的大量涌入，有效推高了美元。

特朗普政策计划中与里根最相似的地方是减税和增支。减税包括下调个税和企业税税率，征收一次性汇回税等。同时，特朗普表示将在10年时间内对美国基础设施投资1万亿美元。据美国税收基金会测算，特朗普的刺激计划将在未来10年内减少4.4—5.9万亿美元的联邦财政收入，并产生12万亿美元的债务。如果明年特朗普刺激计划如期执行，美国赤字率势必逐渐回升。

赤字推高美元的背后，依然是增长和再通胀的逻辑：财政扩张拉动经济增长，带动通胀上行，利率水平随之提高。今年下半年，长期美债收益率开始一路攀升，目前已经超过2.5%，为一年多来最高。

不过，市场对特朗普刺激计划更需抱持谨慎之心，不要忘记竞选时他除了提到减税增支，还表示要降低赤字率，这样内在矛盾的财政政策是否能够顺利推行还有待确认。况且，当前美国在世界经济中的体量逐渐降低，特朗普财政刺激很难将美国经济增速恢复至2000年的水平，更无法与里根时期相比。因此，“赤字上涨——收益率上涨——美元上涨”这个逻辑链条能在多大程度上生效还不确定。

逻辑二：贸易逆差收窄

长期贸易逆差会对美元指数产生不利影响：一方面，布雷顿森林体系瓦解后，美元成为实际上的全球储备货币。美国通过巨大的贸易逆差不断向全球输送美元，由此出现经典的“特里芬两难”问题——美元价值要稳定，它就不能作为国际货币；美元要作为国际货币，它的价值就难以稳定。

另一方面，长期贸易逆差对美国经济也是不小的拖累。中长期来看，经济弱则货币弱，也不利于美元。特朗普是贸易保护主义的铁杆支持者，他一直扬言提高进口关税、废除TPP，以改善经常账户赤字，希望借此推动美国经济。果真如此，则中长期看美元会得到支撑。但这真的能够奏效吗？不妨再看看里根时代的经验。

里根政府第一任期内推行自由贸易的政策，再加上当时美元大幅升值，直接导致美国贸易逆差快速扩大。1984年美国贸易逆差突破1000亿美元，占GDP的比重达到3%。从以往经验看，美元的上涨与贸易逆差的扩大几乎同步，而贸易逆差收窄却滞后美指下跌好几年。

“贸易保护——经济提速——美元上涨”这个逻辑链条存在着明显的问题。如果特朗普的贸易保护主义能够提振美元，那么强势美元会很快推高贸易逆差，拖累美国经济。且美元上涨对贸易的负面影响要比美元下跌对贸易的拉动作用更迅速。因此，强势美元与特朗普的贸易保护主义理念本质上是相悖的。

逻辑三：海外利润回流

特朗普减税计划还包括一项不同于里根时期的措施，将企业汇回利润的税率下调至10%。据估计，目前美国企业海外利润约为2.5万亿美元，高于里根时期的1.6万亿，减税政策或将导致2000亿美元资金回流，这对美元指数或有一定提振。

不过，企业利润回流对美元的推动可能没有想象中那么强大：首先，10%的税率相对于很多海外避税天堂3-6.6%的税率依然偏高。其次，约95%的海外企业利润本身是以美元形式存在，即便回流也不会增加很多美元需求。最后，较低的投资回报率以及较宽松的融资环境决定了企业汇回的利润可能更多被用于股份回购和分红，而不是进行再投资。

财新智库莫尼塔分析师总结道，美元指数早已快速“破百”，但进一步上行的内生动力已显不足。预计短期内或将更多受到其他国家货币贬值的被动影响。即便特朗普大刀阔斧地履新，美元能否重现昔日的荣光也需要打上一个问号。